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La Bce monitora i prezzi, ma mantiene la sua rotta

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Le attese sono basse: nessun cambiamento nell’orientamento né nella diagnosi dell’economia. L’inflazione continuerà a essere considerata transitoria e quindi non rilevante – malgrado l’evidente pressione sui salari reali e quindi sul potere d’acquisto – ai fini della politica monetaria. Il consiglio di febbraio della Banca centrale europea segnalerà con tutta probabilità la persistenza dell’incertezza e – se non altro per tener conto delle preoccupazioni del “falchi” – l’intenzione di controllare da vicino l’andamento dei prezzi. Non è impossibile che resti escluso, esplicitamente o implicitamente, un rialzo dei tassi nel 2022.

Inflazione alta ma senza effetti di second round

INFLAZIONE

Variazione annua in percentuale

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L’andamento dell’inflazione è sicuramente un elemento da osservare con attenzione, ma la distanza tra l’inflazione complessiva e quella core e il fatto che i rialzi dei prezzi non coinvolgano tutti i settori – come avviene negli Stati Uniti – ma interessino solo alcuni comparti, fa sì che si possa ancora parlare di una variazione dei prezzi relativi legata anche alle interruzioni nei flussi delle forniture. A settembre l’inflazione salariale era in calo, mentre la tendenza dei salari negoziati resta in calo, malgrado le trattative inizino a volte con richieste relativamente elevate. Non c’è traccia – ma sarà importante seguire le parole della presidente Christine Lagarde in conferenza stampa – di quegli effetti di ”second round”, di seconda ondata, che potrebbero richiedere un rialzo dei tassi.

La reazione dei mercati

RENDIMENTI 2020

Dati in percentuale

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I mercati, del resto, stanno reagendo nel modo giusto, irrigidendo – se non altro “a monte” – le condizioni finanziarie di Eurolandia. Il cambio effettivo continua – è vero – la tendenza alla flessione e questo può comportare un rischio di surriscaldamento dei prezzi all’importazioni, già a volte roventi per le interruzioni delle catene di forniture. I rendimenti, che sono però di gran lunga la componente più importante delle condizioni finanziarie, sono in rialzo sulle scadenze medie e lunghe pur restando a livelli piuttosto bassi. Il rallentamento degli acquisti del piano pandemico Pepp ha probabilmente accompagnato questo fenomeno.

Rendimenti a breve ancora bassi

RENDIMENTI A BREVE

Dati in percentuale

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La componente a più breve termine – fino a due anni – che “incarna”, per così dire, la politica monetaria si mantiene intanto a livelli relativamente bassi cambiando però decisamente forma: i rendimenti a tre mesi sono aumentati e risultano marginalmente più elevati rispetto a quelli a sei-otto mesi; poi la curva diventa più ripida rispetto al passato anche recente, pur restando in territorio negativo. Qualcosa, insomma, è decisamente cambiato.

Prestiti in accelerazione?

PRESTITI

Dati in miliardi di euro

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A valle, le condizioni di finanziamento – diverse dalle condizioni “finanziarie” della teoria monetaria – restano intanto piuttosto accomodanti, in modo da non frenare la ripresa. I costi dei prestiti restano piuttosto bassi, mentre i prestiti alle imprese non finanziarie sembrano accelerare dopo una fase di relativa stasi. È una situazione che sembra riuscire a sostenere la ripresa, proprio mentre la politica monetaria in senso stretto – quella che può incidere sulle aspettative, se non altro del settore finanziario – appare avviata verso una lenta moderatissima normalizzazione. Un quadro complessivo che chiede di essere confermato, non mutato. In attesa delle proiezioni del 10 marzo.

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